市场

对于那些向美国征收超过20%关税的国家（包括外汇操纵和贸易壁垒；基于美国**的计算），关税税率会更高。在这些情况下，今后美国将征收折扣互惠关税（在现有关税率的基础上），大约是对美国征收关税的一半。以欧盟为例，白宫计算出平均对美国征收的关税率为39%，这意味着折扣互惠关税为20%。互惠关税将于4月9日生效。在公告之前，**长贝森特向立法者表示，关税是一个上限，各国可以采取措施将其降低。然而，“折扣”互惠关税的提法显示，美国**在双方的关税水平上都有调整的空间，普遍的税率是一个底线，而白宫计算出的针对美国的关税率（包括外汇操纵和贸易壁垒）是真正的上限（即是当前折扣互惠关税率的两倍）。如果国家威胁要进行报复，观察事情的进展和速度会非常有趣。欧盟目前将其表述为“如果谈判失败，将准备进一步采取反制措施，以保护我们的利益和企业”。

市场的初步反应是风险厌恶，股指期货下跌2%到3%，核心债券期货上涨。通过保持更高关税率威胁的存在，我们进入了一个长期的不确定时期，这可能进一步损害（风险）情绪。新的贸易范式预期会在短期内推高通胀，并在中期内对增长造成打击。到目前为止，美联储更关注上行的通胀风险，而非下行的增长风险。这仍然是我们的主要情境，美联储**鲍威尔明晚将谈到经济前景。市场反应更侧重于“滞涨”而非“通胀”部分。这解释了美元走弱的原因，推动欧元/美元从1.08区域上涨到中间阻力（年内最高）1.0955。我们仍然瞄准回到1.1214。贸易加权美元指数（DXY；102.80）已经失去了支持（年内低点）103.20，为全面技术回调铺平了道路，目标是2024年低点100.16。风险厌恶使得24%的日本互惠关税显得不那么重要，美元/日元从149以上跌至147。中国则在已有20%的基础上，再加征34%的关税，导致人民币受到压力。美元/人民币从4.27上涨至4.2950，接近年内高点约7.33（为2007年以来的人民币最弱水平）。明显短期内的波动性将成为常态，因为局势仍在平静中，而各国和美国的反应尚不明朗。为了恢复市场的一定平衡，当前公布的关税率是否“最终”将起到重要作用。

新闻与观点

波兰国家**昨日将政策利率维持在5.75%不变。这个水平仍被认为有助于实现国家**（2.5%）的通胀目标。然而，国家**承认近期通胀低于预期，尽管由于实施了价格上调，通胀仍然处于较高水平。今年第一季度的通胀率为4.9%，而国家**曾预计通胀峰值为5.4%。国家**仍然看到工资增长维持在较高水平，但企业数据指向工资增长放缓。今年第一季度的经济活动也低于预期。国家**预计通胀将在“未来几个月”保持在目标之上（在3月份声明中表示“今年”）。2025年下半年将会有进一步的调整，受管制的能源价格将上涨。国家**表示目前对于持续的高通胀将如何影响通胀预期和工资存在不确定性。尽管货币政策**声明中的基调有所放软，波兰两年期掉期收益率小幅上升至4.85%。兹罗提从EUR/PLN 4.18以上区间升值，接近4.17。最近有些成员开始讨论首次降息的时机。然而，行长格拉平斯基并未认为近期有降息的空间。他将在今天下午对媒体发言。

美国参议院的共和**人发布了一份预算计划，旨在为大约4万亿美元的特朗普税收减免奠定基础，以延续并增加150亿元的额外减税。该提案还旨在将债务上限提高5000亿美元。该提案预计将在本周晚些时候提交投票。它还需要与众议院的提案协调一致，并在达成必要的支出削减上达成协议。非营利组织“负责任的**预算**”估计，参议院的这一预算措施将在未来十年内可能使美国债务增加约5.8万亿美元。

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